前方多事故请小心驾驶

前方多事故 请小心驾驶

看到“前方多事故”的牌子，理性的司机定会小心驾驶。对内地股市而言，中国经济已挂起这面警示牌。　　昨天，中国内地股市收盘走低。基准上证综合指数收盘跌56.91点，至2383.49点，跌幅2.3%。深证综合指数跌30.35点，至1010.46点，跌幅2.9%。市场下跌的一个主要原因是官方数据显示，中国今年第三季度GDP(国内生产总值)增速较上季度放缓。周二，中国国家统计局公布数据，第三季度中国GDP较上年同期增长9.1%，增幅低于第二季度的9.5%和第一季度的9.7%，也略低于分别接受道琼斯通讯社和路透社调查的受访者给出的预测中值9.2%。有市场人士直言不讳，9.1%比第二季度的9.5%下降意外地快。　　之前，看空中国的对冲基金经理Jim Chanos更出惊人之语，称中国经济数据下滑的速度比预想的要快，中国正在卷入一场经济风暴，全球第二大经济体的“硬着陆”已经开始。而我也注意到，Tom Orlik在《华尔街日报》撰文指出中国债市反映了中国国有银行交易员等知情投资者的看法。IMF(国际货币基金组织)认为中国债市的两个关键指标是由中国三大所谓政策银行发布的债券收益率曲线和主权债务与AAA级公司债券收益率之差。中国国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行三大政策银行发行的债券是中国债市上交易最活跃的债券，体现出了投资者对中国经济增长和通货膨胀的预期。其收益率曲线的斜率(10年期与1年期债券收益率之差)已从今年第一季度末的1.1个百分点跌至10月14日的0.6个百分点。斜率下跌一个原因是资金短缺引发投资者抛售短期债券，提高收益率；另一原因则是投资者考虑到经济增速和通货膨胀趋缓，推高了低风险资产需求。上述收益率曲线眼下状况几乎和2008年9月雷曼兄弟倒闭时一样扁平。在公司债券市场，10年期主权债务与风险较大的AAA级公司债的收益率差已从今年初的1.2个百分点上升至10月中旬的2.3个百分点。而即使是2008年9月，二者的收益率差也不过是1.6个百分点。虽然中国公司债价格显示其风险仍低于希腊政府债券，但投资者开始对违约可能性提高警惕。　　然而，中国经济真实情况并不像GDP增长率降速表现得那么简单。尽管第三季度经济增长降温，9月份工业增加值却大幅增长，同比增长13.8%，高于8月份的13.5%，也高于分别接受道琼斯通讯社和路透社调查的受访者给出的预测中值13.3%。9月份零售额增长17.7%，也高于接受路透社调查的受访者的预测中值17%。另外，今年前九个月，作为一个衡量建筑活动的关键指标——城镇固定资产投资同比增长24.9%，也略高于接受道琼斯通讯社调查的受访者预测的24.7%，十分接近前八个月25%的增幅。　　现在就对“软着陆”和“硬着陆”下结论为时过早，猜测北京放宽政策的可能性也缺少有力依据。如此，市场对近期货币政策放宽不可抱过大期望。有人认为，北京宏观货币政策已经悄悄转为中性，而从微观经济层面看，大部分经济领域信贷成本依然很高。这意味着在香港和上海上市的中国国有银行股还会受打击。　　可能令投资者感到苦涩的是，转机或产生在更大的痛苦之后。假设未来数月中国经济增长继续放缓，内地股市进一步走低，通货膨胀逐步缓解，加之今年货币供应量增长仍低于官方目标，北京才有可能动一动放宽流动性的脑筋，点起绿灯。

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